Financiamento de 3500 bilhões de rúpias da Vodafone Idea enfrenta obstáculos

De acordo com pt.wedoany.com-O plano de financiamento de dívida de 3500 bilhões de rúpias da Vodafone Idea está em impasse, pois os bancos insistem em garantias do grupo. Antes da assinatura, os bancos impuseram duas condições: primeiro, que a empresa reduza suas projeções financeiras para níveis mais controláveis; segundo, que outra empresa do Grupo Aditya Birla forneça uma garantia corporativa. Nenhuma das duas exigências foi aceita.

Segundo fontes, o banco de investimento SBI Capital Markets, do State Bank of India, está estruturando o financiamento, adicionando 1000 bilhões de rúpias em financiamento não-dívida ao montante principal, elevando o total atual em discussão para cerca de 4500 bilhões de rúpias. Esse valor coincide quase exatamente com os 4500 bilhões de rúpias que a Vodafone Idea planeja investir em despesas de capital de rede, indicando que todo o empréstimo é destinado exclusivamente a cobrir custos de atualização, com pouca margem para excessos ou atrasos.

A garantia corporativa, como suporte financeiro, responsabiliza o garantidor em caso de inadimplência. Para o consórcio bancário que subscreve um dos maiores empréstimos de telecomunicações do país, essa exigência é considerada uma condição prévia. A estrutura acionária explica a lógica dos bancos: o Grupo Aditya Birla detém diretamente apenas 9,57% da Vodafone Idea; somado à Vodafone Plc, os dois patrocinadores controlam 25,6% da empresa; o governo indiano detém 49%, e o restante, cerca de um quarto, está nas mãos do público e de outros acionistas. Os bancos exigem o apoio de um grupo patrocinador que não é acionista majoritário, mas sim um acionista minoritário de importância estratégica.

Ao analisar o plano de financiamento de três anos da Vodafone Idea, há uma tensão entre o uso e as fontes dos recursos. No uso: despesas de capital de rede de 4500 bilhões de rúpias, custos de espectro de 4900 bilhões de rúpias, juros de empréstimos bancários de 500 a 600 bilhões de rúpias, totalizando cerca de 9900 a 10000 bilhões de rúpias. Nas fontes: triplicação do EBITDA (dos anos fiscais de 2027 a 2029) gerando 6000 bilhões de rúpias, empréstimos bancários mais linhas de crédito de 3500 bilhões de rúpias, e acordo mais reembolso de impostos da Vodafone Group de 1000 bilhões de rúpias, com meta total de 1,08 trilhão de rúpias. As fontes somam cerca de 1,05 trilhão de rúpias, com um déficit de 300 bilhões de rúpias em relação à meta, e uma margem interna de apenas cerca de 800 a 900 bilhões de rúpias, aproximadamente 8% do plano total, indicando que a Vodafone Idea tem espaço limitado para absorver qualquer déficit individual.

Parte da margem de manobra vem de medidas de alívio do governo. O governo recalculou as dívidas de receita bruta ajustada da Vodafone Idea, reduzindo a fatura em 2360 bilhões de rúpias para 6404,6 bilhões de rúpias, e estendeu a maior parte do prazo de pagamento para uma janela de dez anos (dos anos fiscais de FY36 a FY41). Esse alívio permite gerenciar os custos de espectro de 4900 bilhões de rúpias nos três anos mencionados; caso contrário, a matemática de caixa de curto prazo se deterioraria significativamente.

No trimestre de março, a base de usuários da Vodafone Idea permaneceu estável em 192,8 milhões, com a receita média por usuário (ARPU) subindo ligeiramente de 172 para 174 rúpias. Em comparação com os dois principais concorrentes: a Reliance Jio tem 524,4 milhões de usuários e ARPU de 214 rúpias, com 2,7 vezes mais usuários e ARPU 23% maior; a Bharti Airtel tem 482,4 milhões de usuários e ARPU de 257 rúpias, com 2,5 vezes mais usuários e ARPU 48% maior. A Vodafone Idea perdeu 5,4 milhões de usuários nos últimos doze meses, com eficiência de monetização inferior a qualquer concorrente em uma base menor.

As duas ações de rating deste ano não se basearam na situação financeira independente da Vodafone Idea. A Crisil concedeu rating A- ao financiamento proposto de 3500 bilhões de rúpias em maio, e a ICRA elevou em dois níveis o empréstimo a prazo existente da Vi para A- em junho. A ICRA afirmou claramente que a elevação reflete uma mudança em sua metodologia de rating, considerando o apoio do Grupo Aditya Birla, e não a condição de crédito independente da Vi. A elevação do rating aposta principalmente no apoio do grupo à empresa, reforçado pelo retorno de Kumar Mangalam Birla ao cargo de presidente não executivo e pela proposta de injeção de 473 bilhões de rúpias em warrants por parte da entidade patrocinadora.

Há uma clara divergência entre os vendedores quanto à Vodafone Idea. O campo otimista aponta para a estabilização de usuários, o alívio do AGR e o novo compromisso financeiro e no conselho dos patrocinadores, sugerindo que o pior pode ter passado. O campo cauteloso acredita que esses fatores são insuficientes para alterar a realidade competitiva fundamental. A Macquarie, em relatório de meados de maio, afirmou que nenhum desses desenvolvimentos constitui uma solução rápida para os desafios fundamentais da Vi. A IIFL Capital, em relatório simultâneo, considerou que a proposta de injeção de capital dos patrocinadores provavelmente não aliviará diretamente o fluxo de caixa, mas deve melhorar a capacidade de financiamento de dívida da Vi, observando que os passivos totais de espectro de 1,27 trilhão de rúpias da empresa até o final de março ainda exigem financiamento oportuno para serem gerenciados.

Os passivos de espectro de 1,27 trilhão de rúpias superam em muito os custos de espectro de 4900 bilhões de rúpias nos três anos mencionados, significando que os números de curto prazo observados por credores e analistas são apenas uma fração do débito final, com o restante vencendo sob o plano de pagamento estendido concedido pelo governo. A garantia corporativa se tornou a questão central nas negociações de financiamento, refletindo que a capacidade da Vodafone Idea de contrair grandes empréstimos ainda depende da disposição do Grupo Aditya Birla em apoiar, e não da situação financeira da própria empresa.