De acordo com pt.wedoany.com-O principal conflito no mercado de commodities está mudando de flutuações de preços para o jogo entre estoques e déficits de oferta e demanda. A Zhongtai Securities acredita que o mercado pode estar subestimando os impactos defasados do conflito entre EUA e Irã sobre a oferta e demanda de petróleo, cobre e alumínio; já a Guotai Junan Securities enfatiza que os metais entrarão em uma fase de alta estrutural principal após ajustes, sendo crucial selecionar variedades com oferta restrita e demanda ainda com incremento.
Liu Yang, da Zhongtai Securities, em seu relatório semanal de metais não ferrosos divulgado em 2 de junho, apontou que existem duas ilusões no mercado atual: primeiro, o conflito entre EUA e Irã não causou grandes déficits de oferta e demanda em commodities como petróleo, cobre e alumínio; segundo, o ímpeto de alta dos preços das commodities pode já ter se esgotado. A instituição acredita que, a partir de junho, com o impasse diplomático persistente, as divergências sobre a questão nuclear difíceis de serem superadas e a escalada de confrontos militares, o mercado pode enfrentar um "momento de virada". O sinal mais direto vem dos estoques e dos prêmios à vista. A Zhongtai Securities afirma que os estoques globais de petróleo podem cair para os níveis mais baixos desde 2017, e o prêmio à vista do alumínio na London Metal Exchange (LME) subiu para US$ 95 por tonelada, superando o recorde de março de 2022 e se aproximando do nível mais alto em 20 anos. No caso do cobre, a combinação de perturbações na mineração, queda nos custos de fundição e melhoria na estrutura de demanda limita o espaço para quedas significativas de preços.
A estratégia de médio prazo para metais de Li Pengfei, da Guotai Junan Securities, oferece outra linha principal: as divergências no mercado de metais estão se ampliando. Para o ouro, o foco está nas compras de bancos centrais, no retorno de fundos negociados em bolsa (ETFs) e no caminho das taxas de juros dos EUA; para o cobre, o foco está na eletricidade, centros de dados de IA e na política de cadeia de suprimentos dos EUA; para o alumínio, o foco está nos lucros da eletrólise do alumínio e na demanda por novas energias; para terras raras, tungstênio, estanho e cobalto, a ênfase está mais no comércio de restrições de oferta. A chamada "virada" não significa uma alta sincronizada de todos os metais, mas sim uma reavaliação estrutural impulsionada por estoques, políticas e demanda. A Zhongtai Securities aponta que, antes do conflito, parte do alumínio produzido no Oriente Médio havia acabado de chegar aos EUA, mascarando a real escassez de alumínio com os estoques. À medida que o colchão de estoques continua a se esgotar, os déficits de oferta e demanda de petróleo, cobre e alumínio podem passar de expectativas para uma precificação real. O prêmio à vista do alumínio na LME atingindo o nível mais alto em quase 20 anos é um sinal inicial desse processo.
O alumínio é uma das variedades com maior sobreposição entre os dois relatórios. A Zhongtai Securities acredita que o prêmio à vista do alumínio na LME continua subindo, indicando que a oferta e demanda de alumínio no mercado europeu estão se apertando continuamente, e esse prêmio pode atingir o maior nível em quase 20 anos desde 25 de janeiro de 2007. As exportações domésticas também estão reforçando essa lógica. Dados da Administração Geral das Alfândegas mostram que, até abril de 2026, as exportações acumuladas de alumínio não ligado e produtos de alumínio totalizaram 2,05 milhões de toneladas, um aumento de 9,04% em relação ao ano anterior e um aumento de 40,41% em relação ao mês anterior. A Zhongtai Securities acredita que as empresas domésticas de eletrólise de alumínio e processamento de alumínio podem experimentar um aumento tanto no volume quanto no preço das exportações. A Guotai Junan Securities complementa, da perspectiva da cadeia industrial, que a bauxita e a alumina não são mais os elos mais apertados. Em 2026, os estoques portuários de bauxita estão aumentando gradualmente, a taxa de utilização da capacidade de produção de alumina está caindo e os preços permanecem baixos, aliviando a tensão nas matérias-primas upstream. A verdadeira elasticidade está na eletrólise do alumínio e na nova demanda. A capacidade de produção operacional e a taxa de utilização da capacidade de eletrólise de alumínio doméstica ainda estão em níveis elevados. A capacidade de produção total de eletrólise de alumínio no Oriente Médio é de 7,136 milhões de toneladas, com uma produção de 7,005 milhões de toneladas, e a capacidade de baixo custo no exterior já está sendo utilizada em alto nível. No lado da demanda, o setor imobiliário ainda é um fator de arrasto, mas veículos de nova energia, novas instalações de energia solar e sistemas de armazenamento de energia estão criando novos cenários de uso de alumínio.
A lógica do cobre é mais complexa. Variáveis macroeconômicas continuam a pressionar os preços do cobre. O aumento das expectativas de inflação nos EUA, o aquecimento das expectativas de aumento das taxas de juros e a alta dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA podem manter os preços do cobre em oscilação. O lado da oferta fornece suporte. Esta semana, a taxa de fundição bruta das fundições de cobre da China caiu para -106,2 dólares por mil toneladas, uma queda de 24,17% em relação ao mês anterior, e a taxa de refino é de -10,62 centavos de dólar por libra. O aumento dos preços do ácido sulfúrico pode se transmitir para as fundições de cobre no exterior, intensificando as preocupações com cortes marginais de produção. A produção geral da principal mina de cobre do Chile caiu em março em relação ao ano anterior. O Peru emitiu um "Decreto de Emergência Energética", e a produção de cobre de Zâmbia no primeiro trimestre caiu 4,27% em relação ao ano anterior. A Guotai Junan Securities define o cobre como uma transição de metal cíclico para metal político. As tarifas dos EUA e as políticas de cadeia de suprimentos estão mudando a estrutura de precificação do cobre. A partir de 1º de agosto de 2025, tarifas de 50% são aplicadas a produtos semimanufaturados de cobre e "derivados de cobre de alta resistência". O cobre refinado é atualmente coberto principalmente por uma tarifa global temporária de 15%. O relatório pressupõe que, se a recuperação da capacidade de produção doméstica dos EUA não for significativa até meados de 2026, tarifas escalonadas sobre o cobre refinado podem ser iniciadas a partir de 1º de janeiro de 2027, com a primeira fase de 15% e subindo para 30% em 2028. O cobre está sendo incluído nas discussões sobre minerais críticos e cadeia de suprimentos de centros de dados. O Departamento de Comércio está avaliando componentes como barramentos de cobre e componentes de sistemas de resfriamento líquido relacionados a centros de dados de IA. O cobre não é mais apenas um metal para construção, eletrodomésticos e indústria tradicional, mas sim parte da infraestrutura elétrica e do hardware de IA. A tabela de oferta e demanda mostra que o cobre quase não tem folga. A oferta global de cobre refinado aumentará de 28,53 milhões de toneladas em 2025 para 29,229 milhões de toneladas em 2026, 30,719 milhões de toneladas em 2027 e 32,117 milhões de toneladas em 2028; o consumo global de cobre aumentará de 28,55 milhões de toneladas em 2025 para 29,47 milhões de toneladas em 2026, 30,72 milhões de toneladas em 2027 e 32,00 milhões de toneladas em 2028. De 2025 a 2027, a oferta e a demanda operam quase na linha de equilíbrio. A estrutura da demanda também está mudando. A participação do cobre na eletricidade deve aumentar de 45,48% em 2025 para 47,56% em 2028, e o consumo de cobre em centros de dados deve aumentar de 315.500 toneladas em 2025 para 689.400 toneladas em 2028, com a participação subindo de 1,11% para 2,15%.
A precificação do ouro também está mudando. A Zhongtai Securities acredita que as taxas de juros não são o único fator na precificação do ouro. Desde o conflito entre EUA e Irã, o ouro tem sido afetado por choques de liquidez, mostrando uma correlação negativa significativa com o petróleo no curto prazo. Alguns países foram forçados a vender reservas de ouro devido a pressões fiscais de curto prazo, mas o Banco Popular da China aumentou suas compras de ouro em março, quando os preços caíram significativamente, fornecendo suporte para a alta de médio e longo prazo dos preços do ouro. O aumento das expectativas de inflação nos EUA levou a uma queda nas expectativas do mercado de cortes nas taxas do Federal Reserve este ano, pressionando as propriedades financeiras do ouro no curto prazo. No entanto, a Zhongtai Securities acredita que, no médio prazo, as propriedades de commodity do ouro ainda se beneficiarão do aumento da inflação, e a incerteza do valor do dólar como moeda de reserva continua a reavaliar as propriedades monetárias do ouro. Os dados da Guotai Junan Securities mostram que o suporte para o ouro não vem mais apenas do comércio de cortes de juros. Em 2025, a oferta total de ouro foi de 5.002 toneladas, e a demanda também foi de 5.002 toneladas. A demanda de fabricação de joias caiu de 2.027 toneladas em 2024 para 1.638 toneladas em 2025, mas a demanda de investimento saltou de 1.181 toneladas em 2024 para 2.175 toneladas, com ETFs de ouro e produtos similares passando de uma saída líquida de 6 toneladas em 2024 para uma entrada líquida de 801 toneladas em 2025. As compras de ouro por bancos centrais e instituições oficiais permanecem em níveis elevados. Em 2022, 2023 e 2024, foram de 1.082 toneladas, 1.051 toneladas e 1.089 toneladas, respectivamente. Em 2025, espera-se que caiam para 863 toneladas, ainda significativamente acima dos níveis da maioria dos anos entre 2010 e 2021. A Guotai Junan Securities acredita que o reingresso de ETFs e as compras de bancos centrais estão elevando o piso dos preços do ouro.
Em relação aos metais menores, a Guotai Junan Securities acredita que as partes com maior elasticidade de preço estão em terras raras, cobalto, estanho, tungstênio e lítio. A característica comum dessas variedades é o tamanho relativamente pequeno do mercado e restrições de oferta mais rígidas. A chave para as terras raras é a desaceleração no crescimento das cotas. De 2021 a 2023, a taxa de crescimento das cotas de mineração de terras raras domésticas foi de 20,0%, 25,0% e 21,4%, respectivamente, e a taxa de crescimento das cotas de separação e fundição foi de 20,0%, 24,7% e 20,7%. Em 2024, a taxa de crescimento das cotas de mineração de terras raras caiu para 5,9%, e a taxa de crescimento das cotas de separação e fundição caiu para 4,2%. Em 2025, as importações de terras raras caíram em relação ao ano anterior. A demanda continua a crescer. A demanda de veículos de nova energia da China por ímãs de neodímio-ferro-boro deve aumentar de 69.148 toneladas em 2025 para 84.866 toneladas em 2026 e 103.008 toneladas em 2027; a demanda de robôs industriais por ímãs de neodímio-ferro-boro deve aumentar de 18.817 toneladas em 2025 para 28.226 toneladas em 2026 e 40.927 toneladas em 2027. A tabela de equilíbrio de oferta e demanda mostra que o déficit de oferta e demanda de óxido de praseodímio-neodímio na China deve ser de 2.917 toneladas em 2025, 3.306 toneladas em 2026 e se expandir para 9.664 toneladas em 2027. A escassez de estanho é mais contínua. O equilíbrio global de oferta e demanda de estanho de 2025 a 2028 é de -17.600 toneladas, -17.700 toneladas, -12.700 toneladas e -15.300 toneladas, respectivamente. A magnitude absoluta do déficit não é grande, mas é negativa por quatro anos consecutivos, o que é suficiente para manter os preços sensíveis. O tungstênio ainda está em um estado apertado. O déficit global de oferta e demanda de tungstênio primário deve ser de 4.598 toneladas em 2025, 2.538 toneladas em 2026, e se transformar em um pequeno excedente em 2027. As restrições ao cobalto são mais fortes. A República Democrática do Congo representa cerca de 76% da produção global de cobalto. O país implementou um sistema de cotas de exportação, estabelecendo o limite máximo total de exportação de cobalto para o período de 2026-2027 em 96.600 toneladas métricas de metal, uma redução de cerca de 55% em relação ao fornecimento real de 2024. O lítio está passando de excedente para pequena escassez. O equilíbrio global de oferta e demanda de lítio passará de um excedente de 96.700 toneladas de equivalente de carbonato de lítio (LCE) em 2025 para uma escassez de 11.000 toneladas de LCE em 2026 e uma escassez de 17.700 toneladas de LCE em 2027. O armazenamento de energia é o maior fator de mudança. A demanda por baterias de armazenamento de energia deve aumentar de 600 gigawatts-hora (GWh) em 2025 para 990 GWh em 2026 e 1.238 GWh em 2027.
O ponto em comum dos dois relatórios não é uma visão otimista generalizada para todos os metais. A Guotai Junan Securities aponta claramente que o níquel continua sendo a variedade mais desconfortável na tabela de oferta e demanda. Mesmo com o aperto das cotas de mineração, a oferta e demanda de níquel primário ainda mostram excedente. Em 2025, a oferta total de níquel primário é de 3,79 milhões de toneladas, com demanda total de 3,552 milhões de toneladas, um excedente de 239.000 toneladas; em 2026, a oferta é de 3,868 milhões de toneladas, com demanda de 3,643 milhões de toneladas, ainda um excedente de 225.000 toneladas. O aço também não é uma história de alta geral. O consumo aparente de aço bruto ainda está sob pressão, com foco em aços de alta qualidade, empresas siderúrgicas com desempenho, dividendos e liderança no setor. Isso também significa que o foco atual do comércio de metais não ferrosos e commodities não é perseguir uma única narrativa macro, mas sim distinguir três tipos de ativos: petróleo, cobre e alumínio com colchões de estoque se esgotando rapidamente; ouro suportado por bancos centrais e ETFs; e metais menores como terras raras, estanho, tungstênio e cobalto com restrições de oferta proeminentes. O "momento de virada" da Zhongtai Securities enfatiza as diferenças de expectativas de curto prazo, enquanto a "receber a alta principal após ajustes" da Guotai Junan Securities enfatiza a triagem de médio prazo. Para os investidores, o segredo não é julgar se as commodities vão subir como um todo, mas sim se os aumentos de preços podem permanecer nos lucros das empresas. Para o alumínio, observe os prêmios à vista, a demanda de exportação e os lucros da eletrólise do alumínio; para o cobre, observe os recursos da mina, as mudanças no TC, a rede elétrica e a demanda de IA; para o ouro, observe as compras de bancos centrais, o retorno de ETFs e o caminho das taxas de juros dos EUA; para metais menores, observe cotas, restrições de exportação e escassez contínua.
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