De acordo com pt.wedoany.com-A McKinsey divulgou no início deste ano uma estimativa mostrando que a capacidade global de data centers aumentará de 82 GW em 2025 para 219 GW em 2030, o equivalente a cerca de 2,7 vezes o nível atual. Desse total, os Estados Unidos representarão aproximadamente 45%, ou cerca de 90 a 95 GW. Jensen Huang, CEO da Nvidia, estimou recentemente que o custo para construir um novo data center de 1 GW com base na arquitetura da Nvidia pode chegar rapidamente a US$ 80-100 bilhões, e os gastos de capital correspondentes à nova capacidade global nos próximos cinco anos atingirão a casa dos trilhões de dólares.
Junto com o aumento da escala de investimentos, crescem também os questionamentos sobre os gastos de capital dos grandes provedores de nuvem. Como indicador antecedente do setor global de chips, o Índice de Semicondutores da Filadélfia (SOX) caiu 13,38% no último mês. Pat Tschosik, estrategista-chefe de temas da NDR, uma empresa americana de análise de investimentos, disse em um seminário recente que a expansão física da construção de data centers não desacelerará imediatamente devido a questionamentos, pois a construção da camada física, como equipamentos elétricos, transformadores e sistemas de refrigeração, já está bloqueada devido a prazos de entrega de dois a cinco anos. Ele acredita que "o superciclo ainda não terminou", mas a tolerância aos gastos de capital na camada de treinamento está entrando em uma fase mais cautelosa. Ao responder a perguntas sobre depreciação, Tschosik disse que, mesmo considerando os custos de depreciação, a conclusão não mudaria, e "o que realmente importa ainda é o crescimento das vendas em nuvem". Ele acredita que, uma vez que a taxa de crescimento dos gastos de capital continue superando a taxa de crescimento da receita de computação em nuvem, "os vigilantes dos gastos de capital" (capex vigilantes) aparecerão, dando um sinal ao mercado por meio de vendas.
Atualmente, o retorno excedente de dois anos do Índice de Semicondutores da Filadélfia (SOX) em relação ao S&P 500 subiu para a faixa de 125% a 150% em junho deste ano. A NDR considera isso uma "zona de alerta de bolha", que foi atingida pela última vez em fevereiro de 2021, e a força relativa do SOX atingiu o pico em dezembro do mesmo ano. No entanto, com base na taxa de pré-locação, a demanda por data centers ainda é real. De acordo com dados da JLL, a taxa de vacância de data centers na América do Norte é de cerca de 1%, mantendo-se nesse nível desde o final de 2024; 92% da capacidade em construção nos EUA já foi pré-locada, e na Europa esse índice é de 82%. Tschosik acredita que esses números mostram que a demanda em si ainda existe e que os construtores estão dispostos a continuar investindo, mas os processos de aprovação e a velocidade de conexão à rede elétrica constituem restrições rígidas, sendo esse gargalo mais evidente na Europa.
Analistas do Bank of America também acreditam que, nos próximos cinco anos, os EUA precisarão de mais de 230 GW de nova capacidade de geração de energia, mas as empresas de serviços públicos regulamentadas devem adicionar apenas cerca de 93 GW de oferta qualificada, deixando um déficit de energia de mais de 100 GW. O relatório mostra que, durante esse período, apenas os data centers podem aumentar a carga elétrica dos EUA em cerca de 125 GW, elevando a demanda geral de eletricidade de 2026 a 2030 para uma taxa de crescimento anual composta de 4,1%. De uma perspectiva mais granular, Tschosik acredita que a construção de capacidade está geralmente no "meio do jogo" (middle innings), mas a construção de capacidade dedicada ao treinamento de modelos já entrou nas "etapas finais" (later innings). A partir de 2027, a nova capacidade será mais direcionada para a demanda de inferência do que para a demanda de treinamento. "As curvas de demanda por infraestrutura para treinamento e inferência não são as mesmas. Quando a demanda por treinamento atingir o pico, a lógica dos gastos de capital construída em torno da capacidade de treinamento será testada primeiro", explicou ele. "Vale a pena perguntar repetidamente: essa capacidade será realmente utilizada? A demanda por inferência realmente surgirá?"
Outra variável levantada por Tschosik é a defasagem na realização da produtividade. Os cálculos de sua equipe mostram que há uma defasagem de cerca de 20 trimestres, ou aproximadamente cinco anos, entre a mudança na participação dos gastos com tecnologia no PIB dos EUA e o aumento da produtividade. Com base nisso, o enorme investimento atual em treinamento de modelos só terá retorno em produtividade alguns anos depois. Isso significa que, mesmo que todo o superciclo ainda não tenha terminado, a próxima rodada de crescimento impulsionada pela demanda de inferência ainda virá, e os gastos de capital com data centers podem passar por um ajuste antes que a produtividade se concretize. Tschosik define essa janela de ajuste em cerca de dois anos, mais rápido do que a defasagem histórica de 20 trimestres, com a lógica de que, uma vez que o crescimento das vendas dos provedores de nuvem desacelere primeiro, o mercado não esperará até que os dados de produtividade se concretizem para reagir. "Meu cenário base é que os data centers passarão por um ajuste até que o lado da inferência realmente comece a ganhar força", disse ele.
De acordo com dados da S&P Global Market Intelligence, o volume de fusões e aquisições (M&A) de data centers em 2025 atingiu cerca de US$ 50 bilhões, mais que o dobro do ano anterior. Tschosik sugeriu que o atual boom de data centers pode terminar com um de três cenários históricos: excesso de oferta, queda na demanda ou escassez de financiamento, correspondendo respectivamente às lições de 1999, 2022 e 2008. Ele forneceu um conjunto de indicadores que podem ser monitorados em tempo real para cada cenário. O excesso de oferta é a lição deixada pela bolha da internet de 1999, com indicadores de observação incluindo o ciclo de construção de data centers, a taxa de vacância e o preço de aluguel de GPUs. Atualmente, o ciclo de construção ainda leva de dois a cinco anos, sem sinais de encurtamento; a taxa de vacância permanece baixa, em cerca de 1%; os dados divulgados pela JLL e pela CBRE não mostram sinais de excesso de oferta. A queda na demanda é a lição de 2022, que ele chama de "a mais digna de comparação", quando as empresas cortaram gastos com computação em nuvem, o crescimento das vendas dos provedores de nuvem desacelerou, os gastos de capital continuaram acelerando, e as ações da Amazon e da Nvidia caíram mais de 50% naquele ano. O limite proposto por Tschosik é: quando a taxa de crescimento dos gastos de capital excede 1,5 vez a taxa de crescimento das vendas, o mercado geralmente reage negativamente, e essa relação também se aplica à Microsoft. "Se eu tivesse que escolher apenas um ou dois indicadores para observar, o primeiro seria a taxa de crescimento do negócio de nuvem dos hiperescaladores, e o segundo seria sua orientação de gastos de capital", disse ele. "Uma vez que essas empresas comecem a reduzir suas orientações, geralmente significa que já perceberam problemas no lado da demanda." A escassez de financiamento corresponde à lição da crise financeira de 2008. A variável central que Tschosik monitora é a proporção dos gastos de capital em relação ao fluxo de caixa operacional. Essa proporção para a Amazon está perto de 100%, e para hiperescaladores como Amazon, Microsoft e Google juntos, é de cerca de 70%. "Acredito que, uma vez que essa proporção se aproxime ou ultrapasse 100%, a atitude do mercado em relação ao financiamento dessas empresas não será tão amigável quanto agora", mencionou Tschosik, observando que o Google recentemente começou a emitir títulos para apoiar a expansão. Além disso, o spread de títulos de alto rendimento do setor de tecnologia, o desempenho das ações de empresas "new cloud" (como CoreWeave, Oracle) e o momento futuro da abertura de capital da OpenAI e da Anthropic são sinais auxiliares para avaliar se o ambiente de financiamento está se apertando. "Isso mostra que o ambiente de mercado atual pode já ser o melhor momento, por isso elas querem abrir capital."
Em relação à preocupação de que a proporção dos gastos de capital em relação ao fluxo de caixa operacional mascara a erosão da depreciação, Tschosik reconheceu em sua resposta que a crítica é válida. "De fato, entendo que isso pode ser visto como uma abordagem contábil agressiva." Mas ele disse que a variável mais importante é se as empresas recorrerão à emissão de dívida para financiamento, em vez de esgotar o fluxo de caixa operacional. "Vamos focar no que realmente importa", disse ele. O mercado verá a dívida corporativa começar a aumentar. Assim que o mercado reagir negativamente à nova dívida, significa que a "disciplina de capital" retornou formalmente, um fenômeno que ele chama de "vigilantes dos gastos de capital". Em sua opinião, em vez de se preocupar com o tratamento contábil da depreciação, é melhor observar atentamente a relação relativa entre a taxa de crescimento das vendas em nuvem e a taxa de crescimento dos gastos de capital, pois essa é a variável que realmente determina o sentimento do mercado. Quanto à preocupação de que a vida útil de depreciação dos ativos de GPU possa estar subestimada, a resposta de Tschosik é que a fase de treinamento requer os chips de maior desempenho, enquanto a fase de inferência exige menos velocidade de computação. GPUs antigas descartadas pelo treinamento podem ser reutilizadas em cenários de inferência. Além disso, como já existe um mercado de GPUs usadas, a vida útil real pode ser maior do que as suposições pessimistas do mercado. "Não acho que isso seja tão grave quanto alguns pintam", disse ele.
